保優(yōu)還是薦劣？國元證券IPO項目頻頻“卸妝”
來源：上海證券報 發(fā)布時間：2021-12-09 12:54:02
本該是資本市場的專業(yè)“看門人”,，理應做廣大投資者的權益“守衛(wèi)者”,，卻在執(zhí)業(yè)過程中屢番“保而不薦”,，多次未能履職盡責,，有十余個IPO項目上市后業(yè)績立刻滑坡,，給投資者帶來慘重損失,，也對市場生態(tài)造成了惡劣影響。這一幕正發(fā)生在保薦機構(gòu)國元證券的身上。統(tǒng)計數(shù)據(jù)觸目驚心：國元證券2018至2020年保薦上市12單A股IPO項目,，其中7單上市當年即現(xiàn)業(yè)績下滑,，占比高達58%，較同期A股整體的IPO項目業(yè)績下滑占比高出足足25個百分點。
再將時間軸拉長,，近10年來,，在國元證券保薦的IPO項目中，還有不少上市后連續(xù)3年業(yè)績滑坡的案例,，如黃山膠囊、明星電纜等,。黃山膠囊上市之初即為股價最高點,，而后大幅下挫,，二級市場投資者多陷入深度虧損,；明星電纜上市后股價也曾腰斬,，兩年后才逐步企穩(wěn),。
斑斑劣跡招來的是監(jiān)管懲處。近年來,，因保薦業(yè)務的盡職履責不到位,，國元證券多次領受監(jiān)管罰單。
除了警示處罰的利劍，更嚴密的規(guī)則之網(wǎng)已然織成,。目前,，證監(jiān)會正就修訂《保薦人盡職調(diào)查工作準則》公開征求意見，其中增加了有關擬上市企業(yè)經(jīng)營持續(xù)性,、業(yè)績穩(wěn)定性的內(nèi)容,，“利潤”“持續(xù)性”等關鍵詞出現(xiàn)頻次大增。
雷霆手段“止惡”,，制度建設“清源”,。新準則將保薦人“薦”的職責提到更重要位置，倒逼其更好履職盡責,，向市場“供應”真正的好公司,。通過更充分的信息披露揭示風險，進而在“源頭”處提高擬IPO企業(yè)質(zhì)量,，則有望徹底解決上市前“濃妝艷抹”,，上市后“原地卸妝”的痼疾。◎記者 徐蔚 ○編輯 孫放
上市后業(yè)績與股價齊跌
新股上市后業(yè)績滑坡甚至出現(xiàn)虧損,，是二級市場投資者最不愿遇到的情形,，因為這類公司往往上市即高點，而后股價跌跌不休,，令多數(shù)買入者套牢,。
在國元證券的IPO保薦項目中,，此種情形并不少見,。
Wind數(shù)據(jù)顯示，2018年,、2019年和2020年,，由國元證券保薦上市的A股公司分別有1家、2家,、9家,，每年都有上市當年就業(yè)績下滑的案例。其中,，2020年出現(xiàn)5例,，占比56%。相關公司公告稱,，業(yè)績下滑是受疫情等因素影響,。但與A股市場整體情況對照，當年上市的437家公司中,，業(yè)績下滑的有151家,，占比僅35%。相比之下,，國元證券保薦項目的業(yè)績成色明顯不足,。
在2020年的5個案例中，有3家公司今年前三季度業(yè)績同比進一步下滑,，下滑速度顯著加快,。無一例外，這3家公司的股價走勢皆是上市之初為高點,，而后大幅下挫,。
其中，招股書對公司業(yè)績的預計也存在偏差,。例如,，華業(yè)香料招股書披露，預計2020年1至9月凈利潤將同比增長4.72%,；不到兩個月,，公司三季報出爐，當年前三季度凈利潤同比下滑9.03%。今年,，華業(yè)香料業(yè)績加速下滑,，前三季度凈利潤同比減少45.33%。
近10年來,，在國元證券保薦的IPO項目中,，甚至還有一些上市后連續(xù)3年業(yè)績滑坡的案例，如2016年上市的黃山膠囊,、2014年上市的應流股份,、2012年上市的明星電纜（現(xiàn)名尚緯股份）等。此外,，部分由國元證券保薦的上市公司還因主業(yè)不振,，最終選擇賣殼，如2011年上市的順榮股份,，上市后連續(xù)3年業(yè)績下滑,，后讓殼變身三七互娛。還有江蘇三友讓殼于美年健康,、新海股份賣殼給韻達股份,、鼎泰新材賣殼給順豐控股……
賣殼雖能一朝“烏雞變鳳凰”，但在此之前,，投資者多要經(jīng)歷上市公司業(yè)績不振,、股價低迷的煎熬，多數(shù)人或早已認虧出局,。且從資源有效利用的角度看,，企業(yè)上市后非但沒能借助資本市場做大做強，反而是業(yè)績低迷難以為繼,，最后落得一個賣殼的結(jié)局,，也算是對資本、資源的浪費,。
對投行而言,，這么多保薦項目業(yè)績“變臉”是否正常？滬上一家券商的資深投行人士告訴上海證券報記者,，上市企業(yè)的業(yè)績成長具有周期性,，且存在諸多客觀的不可控因素，因此部分企業(yè)業(yè)績滑坡也不意外,。但如果出現(xiàn)高頻,、大面積的業(yè)績“變臉”，則很可能是中介機構(gòu)和上市企業(yè)為達成更“好看”的業(yè)績,，使用了一些非常規(guī)手段,，是對未來和市場的透支,。
該資深投行人士表示，作為資本市場的“第一看門人”,，保薦人在保障上市公司質(zhì)量,、保護投資者權益方面發(fā)揮著重要作用。然而,，保薦期限過短也是一個公認的問題,，保薦人往往不能實質(zhì)承擔后續(xù)監(jiān)督擔保的職責。同時,，也存在部分保薦人“保而不薦”及保薦過程中進行利益輸送的問題,。
罰單背后業(yè)務質(zhì)量堪憂
與IPO項目上市后業(yè)績滑坡相“伴生”的，是投行展業(yè)不規(guī)范,、未充分履職盡責收到的監(jiān)管罰單,。
黃山膠囊2016年上市后,，在當年及第二年、第三年業(yè)績連續(xù)負增長,。2019年11月,，安徽證監(jiān)局宣布對國元證券采取出具警示函的行政監(jiān)管措施,，原因是其在保薦黃山膠囊IPO的過程中，存在部分盡職調(diào)查程序不規(guī)范的情形,，未能充分履行勤勉盡責義務,。
無獨有偶，華業(yè)香料的IPO過程可謂一波三折,，但始終由國元證券負責保薦,。2017年4月，安徽證監(jiān)局宣布對華業(yè)香料的兩名保薦代表人出具警示函,，原因是對發(fā)行人關聯(lián)交易情況的盡職調(diào)查不到位,，未能充分履行勤勉盡責義務。
值得注意的是,，其中一位保薦代表人還保薦了順榮股份,、合鍛股份（現(xiàn)名合鍛智能）等項目，上市后均出現(xiàn)業(yè)績滑坡的情況,。同樣,，黃山膠囊兩位保薦代表人參與保薦的明星電纜、科順股份,、國盾量子等項目,，也在上市后出現(xiàn)業(yè)績下滑。
此外,，國元證券兩名保薦代表人在今年4月被上交所予以監(jiān)管警示,。事由是在保薦賽赫智能項目時保薦職責履行不到位,，具體包括：對收入確認相關事項核查不到位、對研發(fā)投入相關內(nèi)部控制情況的核查不到位,、對信息披露的核查把關不到位,、導致發(fā)行上市申請文件相關信息披露不規(guī)范等。
其中,，有一名受罰保薦代表人在多年前保薦藍帆股份（現(xiàn)名藍帆醫(yī)療）,。藍帆股份上市后連續(xù)兩年業(yè)績滑坡，且上市當年的營業(yè)利潤下滑幅度達49.76%,。根據(jù)《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務管理辦法》,，在上市公司持續(xù)督導期間，出現(xiàn)“公開發(fā)行證券并在主板上市當年營業(yè)利潤比上年下滑50%以上”情形的,，保薦代表人將受到相應處罰,。能把業(yè)績下滑幅度精準控制到極度接近“紅線”的49.76%，是不是也算一項“技能”呢,？
保薦人既要“保”也要“薦”
注冊制下,，上市標準更為多元、包容,，監(jiān)管部門對擬上市企業(yè)經(jīng)營持續(xù)性,、風險因素等的信息披露要求更趨嚴格，對投行盡職調(diào)查的要求也有新的提升,。
目前,，證監(jiān)會正在就修訂《保薦人盡職調(diào)查工作準則》公開征求意見，要求將保薦人“薦”的職責提到更重要位置,，充分發(fā)揮其在投資價值判斷方面的前瞻性作用,。其中，有關經(jīng)營方面“持續(xù)性”的問題被6次提及,，“利潤”一詞出現(xiàn)了30次,。在現(xiàn)行的《保薦人盡職調(diào)查工作準則》中，“持續(xù)性”和“利潤”出現(xiàn)頻次為1次和19次,。
這就要求保薦機構(gòu)不是只做最基礎的核查,，而是要揭示、展示擬上市企業(yè)的投資價值,，不光要“保”,，還要“薦”。一家頭部券商的投行董事總經(jīng)理表示,，注冊制下,，價值發(fā)現(xiàn)已成為未來投行的核心競爭力之一。保薦業(yè)務給券商帶來的,，除了保薦承銷費,，還有對被保薦上市公司擔保的責任,。投行有義務挖掘真正有價值和成長性的企業(yè)，助力市場資源的有效配置,。
注冊制下,，對風險的揭示也更為重要。上述投行董事總經(jīng)理表示,，目前部分投行在招股書中作的風險揭示往往流于形式,。例如，對上市后企業(yè)業(yè)績“變臉”的風險,，保薦人理應事前提示,，并具體解釋存在業(yè)績下滑風險的原因，如行業(yè)周期性,、上游原材料因素,、下游客戶因素等。
南開大學金融發(fā)展研究院院長田利輝表示,，注冊制下,，國內(nèi)持牌金融中介機構(gòu)需以聲譽資本對發(fā)行人信息披露質(zhì)量或證券發(fā)行品質(zhì)向投資者提供擔保，可通過不合作或不同意的方式阻斷市場不當行為,，從而做好市場的“看門人”,。
田利輝認為，注冊制給發(fā)行上市審核流程做“減法”,，這就需要中介機構(gòu)在核查驗證工作中做“加法”，落實專業(yè)化要求,。中介機構(gòu)應事前主動把關,，主動去落實自己的責任，對發(fā)行人的信息披露內(nèi)容予以核實,，落實信息披露真實性,、準確性和完整性的要求。在注冊制改革進程中,，中介機構(gòu)的專業(yè)審慎和歸位盡責是不可或缺的一環(huán),。
責任編輯：封曉健
