瞭望丨美聯(lián)儲想成為全球央行嗎
來源：瞭望 發(fā)布時間：2020-05-06 14:42:06
???????◇將美債作為再貸款的抵押物,，美聯(lián)儲這一做法無疑極大提高了美債的地位,。由此，美債將變成一種金融資產(chǎn),，而不僅僅是債務(wù)
???????◇如果美聯(lián)儲是全球央行,，美元是國際貨幣,，那美國發(fā)行的美債就要對應(yīng)全世界GDP。這樣看來,，美國負(fù)債其實就不那么高了
???????◇人民幣發(fā)行要盡快擺脫外匯占款模式,，以國債為主要發(fā)行方式，同時要積極推動人民幣國際化
???????文?|?張捷
美國聯(lián)邦儲備委員會大樓（2019年7月31日攝） 劉杰攝/本刊
???????日前,，美聯(lián)儲宣布了一項決定：各國央行可以通過抵押美國國債,，向美聯(lián)儲獲取美元貸款。這一政策不僅增加了美債的流通手段,，讓美債有了更好的流動性,。更重要的是，暴露出美聯(lián)儲欲在尋求全球美元再貸款人地位,，而這正是央行的重要職責(zé),。換言之，美聯(lián)儲正圖謀成為全球央行,。
???????不能拋的美債
???????央行承擔(dān)著最后貸款人的角色,，給其他金融機構(gòu)貸款，本身就是一種貨幣發(fā)行,。以前美聯(lián)儲只給美國國內(nèi)的商業(yè)銀行貸款,，現(xiàn)在則相當(dāng)于把貸款范圍擴展到了世界各國央行。雖然以前美元也是國際貨幣,，但沒有全球央行,。所謂的世界銀行等組織，并非央行性質(zhì),。
???????以前,，外國央行出售所持有的美國國債，需要從金融市場上拿走貨幣美元,，會讓美元流動性吃緊,；美聯(lián)儲要增加美元流動性，就要到市場上購買美債增加美元供給,，這個行為就是QE,。未來，如果外國央行以抵押美國國債的方式向美聯(lián)儲申請貸款，則意味著美聯(lián)儲發(fā)行了貨幣,，實際上是增加了金融市場上的貨幣供給,。
???????有人會問，為何要到美聯(lián)儲抵押貸款,？為何不能拋售美國國債,？也有人問，為何中國要持有大量的美國國債,？回答這些問題,，就先要回答另一個問題：假如中國真的拋售了大量美債，得到的美元能放哪里,？
???????拿著現(xiàn)鈔,？且不說對現(xiàn)鈔使用的限制，就是現(xiàn)鈔和現(xiàn)匯大約3%的差價,，也要高于利率,。這意味著，現(xiàn)鈔存得越多,，損失越大,。
???????存在銀行？且不說美國的商業(yè)銀行會破產(chǎn),，就算不破產(chǎn),，也很難存進去。2008年以來,，美國的M2大約是10萬億美元,，中國人民銀行如果將拋售美國國債所獲得的2萬億美元都存入美國銀行，這意味著美國銀行里將有20%的存款都來自于同一存款人,?？紤]到可能出現(xiàn)的擠兌風(fēng)險，美國不會讓這一幕發(fā)生,。
???????所以，當(dāng)中國持有的美元多到一定程度的時候,，其實只能選擇持有美債,。也許還會有人疑問，為何不持有歐元資產(chǎn),？這是因為美元占國際流通貨幣的70%左右,，歐元只占到20%，而且主要還是在歐盟內(nèi)部流通,。如果大量持有歐元資產(chǎn),，一旦出現(xiàn)需要大量美元支付的時候，很可能會出現(xiàn)流動性不足的狀況。
???????美聯(lián)儲的真實動機
???????從美債持有的分布來看,，中國所持美債近年來一直維持在美債總規(guī)模的10%左右,，日本也持有10%左右，沙特等中東國家持有約5%~10%,。而持有美債真正的大戶是美國的養(yǎng)老金和養(yǎng)老保險,，持有超過美債總規(guī)模的60%。除此之外,，近年來美聯(lián)儲不斷的QE也買入了大量美債,。
???????不難看出，在被這幾家“瓜分”之后,，美債已經(jīng)基本上沒有多少流通盤了,。這種狀況下，美聯(lián)儲想要無限QE,、進一步提供流動性,，能做的只有再貸款。美聯(lián)儲再貸款的抵押物是美債,，無疑極大提高了美債的地位,，讓美債變成一種金融資產(chǎn)，而不僅僅是債務(wù),。這才是問題的關(guān)鍵,。
???????布雷頓森林體系之所以最終瓦解，一個重要原因就是黃金與經(jīng)濟增長錯位,。今天,，隨著全球經(jīng)濟的不斷發(fā)展，國際上對貨幣尤其國際貨幣的需求自然不斷增加,，這意味著美聯(lián)儲要發(fā)行更多的美元來增加國際流動性,。那么，美國只有發(fā)行更多的美債才可以支持,。
???????顯然,，認(rèn)清了世界對美元流動性的需求，以及美聯(lián)儲發(fā)行美元對美債的需求,，美聯(lián)儲要成為全球央行的圖謀就昭然若揭了,。雖然美聯(lián)儲曾公開表態(tài)說不當(dāng)全球央行，其實美聯(lián)儲只是不想履行全球央行的義務(wù),，而不是不要全球央行的權(quán)利,。
???????此前，美國政府發(fā)行國債以及美聯(lián)儲購買國債是受到限制的,。一旦美聯(lián)儲真有了類似于全球央行的地位,，那么美債還可以大幅度增加,。到時候，就不是美國能不能還得起美債的問題,，而是世界各國有沒有足夠的美元去購買美債的問題,。
???????而增加的美債，其實就是美國對全世界的金融增稅,。所以說,，如果美聯(lián)儲此前是獨立于美國政府的話，那如今則是雙方聯(lián)手在全球漁利,。
???????美聯(lián)儲國際地位的上升,，背后的關(guān)鍵還是蒙代爾三角——外匯自由流動、獨立貨幣政策和固定匯率三者不可能同時實現(xiàn),。要自由流動和固定匯率,，貨幣政策必然就失去了獨立性。
???????疫情之下,，西方各國外匯是自由流動的,，同時又希望固定匯率。尤其是衰落比美國更快,、遭受疫情打擊比美國壓力更大的國家,，更不希望本國匯率崩潰。而保匯率的結(jié)果,，必然是貨幣政策失去獨立性,。這意味著美聯(lián)儲的貨幣政策可以更加廣泛地影響各國，這為美聯(lián)儲成為全球央行創(chuàng)造了外部環(huán)境,。
???????此外,，在如此美債、美元的邏輯規(guī)則下,，美國美債與GDP的比值還可以更高,。因為如果美聯(lián)儲是全球央行，美元是國際貨幣,，那美國發(fā)行的美債就要對應(yīng)全世界GDP,。這樣看來，美國負(fù)債其實就不那么高了,。
???????堅持獨立貨幣政策和人民幣國際化
???????很長一段時期,，外匯占款一直是人民幣發(fā)行的重要途徑。盡管比例已經(jīng)從原來的超過80%降至現(xiàn)在的50%多,，但依然是最主要的貨幣發(fā)行來源。隨著經(jīng)濟的發(fā)展,，中國的貨幣發(fā)行還會不斷擴大,，這個擴大如果變成對美元流動性需求的擴大，就很容易被美國剪羊毛。
???????擺脫美聯(lián)儲成為全球央行的負(fù)面影響,，對中國來說,，不外乎兩種選擇：一個是人民幣發(fā)行盡快擺脫外匯占款模式，以中國國債為主要發(fā)行方式,，此外固定匯率也要有更大的浮動,；二是如石油美元一樣，對中國能夠控制的必需品,，必須使用人民幣才能購買,；并且對此前用美元購買的必需品，如石油等,，要更多使用非美元貨幣購買,。換言之，就是積極推動人民幣國際化,。
???????需要強調(diào)的是,，如果人民幣的發(fā)行大量依賴美元，那這樣的人民幣國際化就是偽國際化?，F(xiàn)階段人民幣國際化不可能取代美元為世界投機資本提供流動性,，但需要中國制造和來中國采購資源的國家，中國可以為其資源出口和消費品進口提供信用,，讓它們減少對美元的依賴,。
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