貪杯的“酒鬼”：“看不懂”的上漲邏輯 瘋狂背后有現(xiàn)實(shí)
來(lái)源：人民網(wǎng)－國(guó)際金融報(bào) 發(fā)布時(shí)間：2021-02-01 14:38:17
“假如你2012年最后一天買(mǎi)了酒鬼酒股票,，收盤(pán)價(jià)32.8元,，然后你就等吧，2019年9月10號(hào)恭喜你回本了，收盤(pán)價(jià)33元,，中間快八年了……如果你買(mǎi)在2012年更高的價(jià)位,，估計(jì)要到2020年才解套，就算2015年瘋牛,，酒鬼酒最高也就22元……”1月中旬,，一名中小投資者楊杰在一投資平臺(tái)上如是回顧了酒鬼酒股價(jià)的“成長(zhǎng)往事”。楊杰提及的2020年,，無(wú)疑是酒鬼酒的收獲季節(jié),，用逆風(fēng)翻盤(pán)來(lái)形容一點(diǎn)也不為過(guò)。數(shù)據(jù)顯示,，自2020年首個(gè)交易日至今,，酒鬼酒股價(jià)猶如“打了雞血”，已從36.13元扶搖而上,，期間甚至突破200元,，區(qū)間漲幅一度超500%。也正是憑借這一傲人漲幅,，這家營(yíng)收規(guī)模不足20億元的區(qū)域性酒企,，目前市值已經(jīng)相當(dāng)于2.6個(gè)老白干、3.2個(gè)金徽酒以及5.4個(gè)伊力特,。
這正是令人匪夷所思的地方,。畢竟，從業(yè)績(jī)層面而言,，2020年前三季度,，金徽酒與伊力特均與酒鬼酒體量相當(dāng)，而老白干酒的營(yíng)收更是酒鬼酒的2倍之多,。更值得一提的是,，在戲劇性大漲后，近日酒鬼酒的股價(jià)又連續(xù)調(diào)整,，因此不少人都陷入了懷疑,，究竟是什么在支撐酒鬼酒的股價(jià)？其此前暴漲的背后究竟是實(shí)力還是虛火,？該公司的估值又是否存在泡沫風(fēng)險(xiǎn),？
“看不懂”的上漲邏輯
2020年，整個(gè)白酒行業(yè)就開(kāi)始充斥著瘋狂的故事,，但酒鬼酒的資本故事更為“誘人”——2020年累計(jì)漲幅高達(dá)300%,，領(lǐng)跑行業(yè)。
拿起手機(jī),，點(diǎn)開(kāi)股票交易軟件,，看一眼股票的實(shí)時(shí)收益是張郁的日常，這是自去年上半年建倉(cāng)酒鬼酒之后養(yǎng)成的習(xí)慣，他已經(jīng)記不清一天要重復(fù)多少次這樣的動(dòng)作,。
90后的張郁是一家科技公司工程師,，2020年5月，以碰運(yùn)氣的心態(tài),，其以不足40元的價(jià)格建倉(cāng)了1000股酒鬼酒股票,。“當(dāng)時(shí)沒(méi)敢多投,，畢竟自己平時(shí)沒(méi)有太多盯盤(pán)時(shí)間,，加上經(jīng)驗(yàn)不足，害怕被割”,。
幸運(yùn)的是,，張郁押“寶”押對(duì)了。若拉長(zhǎng)K線(xiàn)不難發(fā)現(xiàn),，彼時(shí),，與其他白酒股一樣，在經(jīng)歷了2020年3月份的“至暗時(shí)刻”后,，酒鬼酒的股價(jià)開(kāi)啟持續(xù)“爬坡”模式并不斷冒頭,。2021年1月12日，其總市值首次突破700億元大關(guān),，次日創(chuàng)下歷史新高達(dá)742億元,。而這一市值，相比于2020年1月2日增加了625億元,。
酒鬼酒飆升的股價(jià)帶富了一大批散戶(hù)投資者,，張郁曾經(jīng)冒險(xiǎn)投入的不足4萬(wàn)元已經(jīng)像雪球一樣越滾越大。相比于張郁,，同為90后的肖笑則是在2020年10月建倉(cāng)的酒鬼酒,，“那個(gè)時(shí)候，白酒股都在大漲,，頭部太貴的買(mǎi)不起,，但當(dāng)時(shí)真的不敢想可以翻倍”。
根據(jù)Wind數(shù)據(jù),，2020年,，19只白酒股的累計(jì)漲幅均超過(guò)25%，其中瀘州老窖,、五糧液,、洋河股份、古井貢酒等10只個(gè)股漲超一倍,，酒鬼酒及山西汾酒更是超過(guò)300%,。
在采訪(fǎng)中，肖笑對(duì)記者表示，雖然目前已經(jīng)收益不小,，但依然沒(méi)有“完全看懂”酒鬼酒股價(jià)持續(xù)上漲的邏輯,，“貴州茅臺(tái)、五糧液這些頭部酒企大漲,，我還能理解,，但是酒鬼酒的業(yè)績(jī)和股價(jià)已經(jīng)產(chǎn)生了嚴(yán)重背離”?；蛘且?yàn)檫@份謹(jǐn)慎,，令其一再錯(cuò)過(guò)加倉(cāng)時(shí)機(jī)，當(dāng)看到酒鬼酒股票越漲越高時(shí),，他更加不敢貿(mào)然進(jìn)入,，“雖然有些后悔，但錯(cuò)過(guò)就是錯(cuò)過(guò)了”,。
肖笑的顧慮并非沒(méi)有道理,。數(shù)據(jù)顯示，2019年酒鬼酒以15億元的總營(yíng)收,，在A(yíng)股上市酒企中排名倒數(shù)第三,，僅好于青青稞酒及皇臺(tái)酒業(yè)。同時(shí),，其與老白干,、迎駕貢酒、口子窖等同類(lèi)型的區(qū)域性酒企相比,，仍有著超過(guò)20億元的營(yíng)收差距,。此外，目前酒鬼酒全國(guó)化布局并不明顯,，銷(xiāo)售區(qū)域主要集中在華北及華中地區(qū),，后者占比超過(guò)七成。2020年上半年財(cái)報(bào)顯示,，報(bào)告期內(nèi)酒鬼酒華中地區(qū)的營(yíng)業(yè)收入占比達(dá)74.68%,。換句話(huà)說(shuō)，酒鬼酒仍然屬于規(guī)模較小的地域性酒企,。
“如果非要我用一個(gè)指標(biāo)進(jìn)行選股,，我會(huì)選擇ROE（凈資產(chǎn)收益率），那些ROE能常年持續(xù)穩(wěn)定在20%以上的公司都是好公司,，投資者應(yīng)當(dāng)考慮買(mǎi)入,。”股神巴菲特這句曾為無(wú)數(shù)游資散戶(hù)奉為圭臬的話(huà)正在被顛覆。
若以這一指標(biāo)來(lái)衡量,，酒鬼酒算不上一個(gè)好的選股標(biāo)的,?！秶?guó)際金融報(bào)》記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，在2014年至2020年前三季度,，酒鬼酒的ROE值雖從-26.68%%一路穩(wěn)步上升到12.89%,，但卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到20%。
事實(shí)上,，自2020年年初以來(lái),，整個(gè)白酒行業(yè)就開(kāi)始充斥著瘋狂的故事，但酒鬼酒的資本故事更為“誘人”,。根據(jù)同花順數(shù)據(jù),，截至1月28日，酒鬼酒扣非市盈率（TTM）為126倍,，相比同期白酒龍頭貴州茅臺(tái)的58.84倍,、五糧液的57.21倍市盈率,，要高出2倍有余,。
白酒行業(yè)營(yíng)銷(xiāo)專(zhuān)家蔡學(xué)飛在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪(fǎng)時(shí)直言，酒鬼酒股價(jià)不斷推高,，與其作為區(qū)域名酒,，未來(lái)發(fā)展得到市場(chǎng)認(rèn)可等綜合因素有關(guān)，但是目前其股價(jià)如此之高,，存在著一定的資本投機(jī)性質(zhì),。
誰(shuí)是幕后推手
2020年10月以來(lái)，市場(chǎng)開(kāi)始集中抱團(tuán)白酒股,。酒鬼酒作為具有一定全國(guó)知名度的區(qū)域性酒企,，相比市值規(guī)模小、流通股量大的公司,，更容易受到關(guān)注和追捧,，也更容易受資金刺激。
目前在多個(gè)投資者交易平臺(tái)上,，多數(shù)投資者均表示“看不懂”酒鬼酒股價(jià)的瘋狂,，但這并非是一場(chǎng)沒(méi)頭沒(méi)尾的狂歡，暴漲的背后也蘊(yùn)藏著一定的邏輯,。
根據(jù)酒鬼酒2020年三季報(bào),，該公司前十大股東榜中出現(xiàn)了3張“新面孔”，包括交通銀行股份有限公司-匯添富中盤(pán)價(jià)值精選混合型證券投資基金,，以及中國(guó)建設(shè)銀行股份有限公司-匯添富消費(fèi)行業(yè)混合型證券投資基金,。此外，中國(guó)銀行股份有限公司-招商中證白酒指數(shù)分級(jí)證券投資基金,，以及國(guó)泰君安證券資管-建設(shè)銀行-國(guó)泰君安君得鑫兩年持有期混合型集合資產(chǎn)管理計(jì)劃均進(jìn)行了增倉(cāng),，目前分別為酒鬼酒第二,、三大流通股東。
記者注意到,，截至2020年3月31日,，酒鬼酒共3家基金持股，持倉(cāng)量總計(jì)200.8萬(wàn)股,，占流通A股0.62%,。然而9個(gè)月后的2020年12月31日，共有89家基金持股酒鬼酒,，持倉(cāng)量總計(jì)5546.21萬(wàn)股,，占流通A股17.07%。
有證券從業(yè)人士對(duì)記者表示,，酒鬼酒一次次探高的過(guò)程,，是資金激烈博弈的結(jié)果，“背后的資金推手是基金的抱團(tuán)現(xiàn)象”,。以1月27日為例,，當(dāng)日白酒板塊大幅回調(diào)，酒鬼酒盤(pán)中一度觸及跌停,，最終以7.03%的跌幅報(bào)收172.66元,。盤(pán)后龍虎榜數(shù)據(jù)顯示，前五大買(mǎi)賣(mài)席位均為機(jī)構(gòu)或游資,。
1月初,，浙商證券在一篇《結(jié)構(gòu)抱團(tuán)和切換：復(fù)盤(pán)的啟示》的研報(bào)中總結(jié)到，復(fù)盤(pán)2019年以來(lái),，結(jié)構(gòu)性牛市的特征顯現(xiàn),，市場(chǎng)經(jīng)歷了數(shù)次抱團(tuán)。具體來(lái)看,，2019年1月至4月抱團(tuán)豬肉股,，6月至7月抱團(tuán)消費(fèi)股，7月至9月抱團(tuán)科技股,，12月至2020年2月再次抱團(tuán)科技股,，而到2020年4月至7月則再次抱團(tuán)消費(fèi)股。從2020年10月以來(lái),，市場(chǎng)開(kāi)始集中抱團(tuán)新能源和白酒股,。
該研報(bào)進(jìn)一步指出，抱團(tuán)的持續(xù)時(shí)間往往在2-3個(gè)月左右,；而自去年10月以來(lái),，貨幣政策正常化,，資金抱團(tuán)特征進(jìn)一步顯現(xiàn),，對(duì)電動(dòng)車(chē),、光伏和白酒而言，銷(xiāo)量數(shù)據(jù)等景氣度不斷被驗(yàn)證是主要驅(qū)動(dòng)因素,。
不過(guò),，根據(jù)從業(yè)多年的直覺(jué)判斷，香頌資本董事沈萌認(rèn)為,，酒鬼酒作為具有一定全國(guó)品牌知名度的區(qū)域性酒企,，在白酒板塊整體大幅上漲、頭部企業(yè)資金集中效應(yīng)溢出時(shí),，更容易受市場(chǎng)關(guān)注,，也更容易得到市場(chǎng)追捧，相比市值規(guī)模小,、流通股量大的公司,，更容易受資金刺激。“白酒股上漲除了自身基本面為基礎(chǔ)外,，還有避險(xiǎn)情緒溢價(jià),、資產(chǎn)配置溢價(jià)等其他價(jià)值因素存在，所以白酒板塊的股價(jià)相對(duì)偏離其價(jià)值”,。
瘋狂背后的現(xiàn)實(shí)
盡管背靠中糧集團(tuán),，加之白酒行業(yè)正迎來(lái)破冰式復(fù)蘇,，近年來(lái)酒鬼酒業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng),，但這背后依然是短時(shí)間內(nèi)無(wú)法改變的公司營(yíng)收基數(shù)及體量較小的事實(shí)。
相比同行,，酒鬼酒上市時(shí)間較早,。1956年，酒鬼酒前身湘西第一家作坊酒廠(chǎng)吉首酒廠(chǎng)便已成立,。1997年7月,，酒鬼酒在深交所上市，成為湘西土家族苗族自治州第一家上市公司,。十年后,，酒鬼酒全面完成改制重組，中皇有限公司成為其控股股東,。
“1998年利潤(rùn)水平達(dá)到巔峰,，以1.96億元的規(guī)模位居行業(yè)第二，僅次于五糧液,。但在之后近20年間,，由于大股東自身原因，公司股權(quán)頻繁更替,，內(nèi)部管理動(dòng)蕩,，導(dǎo)致其未能持續(xù)專(zhuān)注于主業(yè)發(fā)展,，錯(cuò)失行業(yè)成長(zhǎng)的黃金時(shí)期。1998年至2019年,，公司收入,、盈利CAGR僅為5.6%、2.0%,，遠(yuǎn)低于行業(yè)同類(lèi)公司表現(xiàn),。”一周前，安信證券在一份關(guān)于酒鬼酒的深度調(diào)研報(bào)告中總結(jié)稱(chēng),，該公司先后經(jīng)歷湘泉集團(tuán),、成功集團(tuán)、華孚集團(tuán),、中糧集團(tuán)控股,，董事長(zhǎng)更替達(dá)10位，高管更替達(dá)70余位,。
自2016年中糧集團(tuán)入主后,，酒鬼酒才進(jìn)入新的發(fā)展階段，這是多位行業(yè)分析人士的普遍認(rèn)知,。值得一提的是,，盡管背靠中糧集團(tuán)這棵大樹(shù)，加之白酒行業(yè)正迎來(lái)破冰式復(fù)蘇,，近年來(lái)酒鬼酒業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng),，但這背后依然是短時(shí)間內(nèi)無(wú)法改變的公司營(yíng)收基數(shù)及體量較小的事實(shí)。
不過(guò),，這并不影響酒鬼酒對(duì)未來(lái)的期望,。2020年12月26日，在酒鬼酒經(jīng)銷(xiāo)商大會(huì)上,，其董事,、副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)程軍在一千多位經(jīng)銷(xiāo)商和及眾多媒體面前宣布公司銷(xiāo)售目標(biāo)是“突破30億,，跨越50億,，爭(zhēng)取邁向100億”，并將“內(nèi)參酒”打造成中國(guó)四大高端白酒品牌之一,。
5天后,，酒鬼酒收到來(lái)自深交所的新年第一份監(jiān)管函，監(jiān)管函指出,，“當(dāng)日,，你公司股價(jià)漲停，此后你公司股價(jià)持續(xù)上漲,。而根據(jù)你公司前期披露的歷年年度報(bào)告,，上市公司2017年-2019年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為8.78億元,、11.87億元、15.12億元,；根據(jù)你公司披露的2020年第三季度報(bào)告,，上市公司2020年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.27億元。”
深交所的言下之意昭然若揭,。根據(jù)財(cái)報(bào),，目前酒鬼酒旗下主要有“內(nèi)參”“酒鬼”“湘泉”三大系列產(chǎn)品，其中“酒鬼”與“內(nèi)參”系列銷(xiāo)售收入占比近九成,。2019年,，定位次高端的“酒鬼”系列銷(xiāo)售收入在其總營(yíng)業(yè)收入中占比高達(dá)66.5%，主攻高端市場(chǎng)的“內(nèi)參”系列則以21.9%緊隨其后,。
“酒鬼酒屬于馥郁香型,，本身體量較小，消費(fèi)基礎(chǔ)較為薄弱,，對(duì)應(yīng)的消費(fèi)群體也較為單一,。”1月下旬，主售酒鬼酒的湖南煙酒店老板何有對(duì)記者表示,，即便是在大本營(yíng)湖南市場(chǎng),，酒鬼酒仍面臨著巨大的競(jìng)爭(zhēng)壓力，“高端酒方面,，內(nèi)參賣(mài)不過(guò)國(guó)窖1573,，次高端方面，現(xiàn)在武陵酒,、習(xí)酒,、水井坊、劍南春等都賣(mài)得好,，也在一定程度上侵蝕了酒鬼酒的市場(chǎng)。最致命的還有,，酒鬼因?yàn)槊株P(guān)系,，在結(jié)婚、生日或其它喜事上,，大家都不喜歡用”,。
1月28日，就產(chǎn)品面臨的激烈競(jìng)爭(zhēng)以及業(yè)績(jī)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的相關(guān)問(wèn)題,，《國(guó)際金融報(bào)》記者聯(lián)系酒鬼酒方面,，不過(guò)截至發(fā)稿前，未得到進(jìn)一步回應(yīng),。
值得一提的是,，1月中旬,，酒鬼酒發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，2020年凈利潤(rùn)在4.55億-4.95億元之間,，與上年同期2.995億元相比,，增幅在51.92%和65.28%之間。不過(guò),，這份預(yù)盈報(bào)告并未為其股價(jià)加一腳“油門(mén)”,，自1月13日起，酒鬼酒的股價(jià)已從228元的巔峰開(kāi)始回調(diào),，截至1月28日收盤(pán),，酒鬼酒報(bào)收175.18元。
“酒鬼酒還能回到200嗎,？”1月28日零點(diǎn)29分,，有投資者在一投資者平臺(tái)上如是發(fā)問(wèn)，而截至發(fā)稿,，仍未有人來(lái)回答這一問(wèn)題,。會(huì)或者不會(huì)，或許只有時(shí)間知道,。
?。☉?yīng)受訪(fǎng)者要求，楊杰,、張郁,、肖笑、何有均為化名）
責(zé)任編輯：李曉文
